代理股的護城河

代理股的護城河

《東周刊》報道,全球最大酒商之一BB&R,要收回內地及香港的代理權自行經營,跟合作十五年的代理商鬧翻,港人寄存的30億元名酒面臨危機。從投資角度看,事件令人關注,在外商收回代理權的大趨勢下,一批經營代理業務的上市公司,究竟有無護城河。
外商「起飛腳」一直都有,但近年更加常見,一來因中國市場實在太吸引,外商不願跟代理商分享肥肉;二來內地逐漸跟國際接軌,外商也愈來愈了解中國,不用再靠盲公竹。法拉利、平治、Burberry、Ralph Lauren、Tommy Hilfiger和Hugo Boss等超級品牌,都收回了內地的代理權自行經營。
迪生創建(113)受創最深,連失多個大品牌,去年市道暢旺之下純利倒退近半,股價較2010年蒸發逾40%。Joyce(647)、利豐(494)、I.T(999)、亨得利(3389)和耀萊(970)都受到不同程度的打擊。
另外,銀基(886)雖然並非代理外國品牌,卻依賴五糧液,去年傳出收回代理權,便導致股價崩潰,顯示公司過往「賺錢太易」,缺乏核心競爭力,一旦被起飛腳就萬事皆休。
不過,也有代理商建立起護城河,甚至「反客為主」。例如鞋股之王百麗(1880),最初代理Clarks,Geox,Converse和Kappa等品牌,但在業務擴張的過程中,建立起無人能及的物流和門店網絡,成為核心競爭力,並藉之銷售自家品牌,甚至「踢開」中小型客戶,現只專注Nike和Adidas等大客。
王老吉事件也是很好的案例,廣藥(874)收回了品牌,經營卻未如理想;加多寶憑原有的物流、銷售和推廣實力,建立自家飲品,反過來壓倒王老吉。可見品牌未必「大晒」,尤其在中國這個龐大的市場,物流和銷售網絡是不可或缺、也不易建立的實力,外商「起飛腳」要三思而後行。
tyko@hkej.com
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