[精品文章] 【公司研究】天虹紡織2678.HK研究續(1)

[精品文章] 【公司研究】天虹紡織2678.HK研究續(1)

本文內容完成於2012年2月5日,現將原文拷貝在這裡。見這篇博文的說明:“天虹紡織研究續(即公司研究:『暫不公開4』)解壓密碼公佈”。
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(“實盤組合”博文中『暫不公開4』的真實名稱即天虹紡織。02678.HK天虹紡織是全球最大的棉包芯紡織品供應商。我對這檔股票估值的中心區域是4~15港元——這是個很模糊的範圍,不過模糊沒關係,因為我從市場先生手裡買的平均成本價僅為2.17港元,贏面之大是非常明顯的。開始寫這篇公司研究時,股價又跌到了1.8港元左右,在我看來當然是更值得買入的價格。)
     2009年我曾經研究並買入過這支股票,並寫了9篇博文《天虹紡織研究(1)(9)》(於2010年2月23日完成)。兩年過去了,我對這家公司的認識有一些更新,因此再寫五篇續文立此存照。
     總的來說,我認為兩年前對天虹的看法過於保守了。洪天祝的抱負遠不止於此。在《天虹紡織研究(5)》中寫過,路遙知馬力,上市僅5年的公司我覺得考察期還是稍嫌短了一些。現在天虹上市已滿7年,這7年的兢兢業業、碩果累累給我留下了深刻印象。另一方面,最近兩年來天虹繼續著產能擴張和素質提升的腳步,已是今非昔比。不能說“宇宙已無法阻止”或“人類已無法阻止”,但至少棉紡業內看不到有競爭對手能阻止天虹。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]
     《天虹紡織研究(1)~(9)》提到了天虹及其創始人洪天祝的多項過人之舉。孤立的看,每件事似乎都存在一定的偶然性,似乎都沒什麼門檻,只不過他先想到了而已,別人也都可以做,因此別人做了以後他原有的優勢就會消失,競爭力就會拉平,下次再有類似的好事,他未必還有這麼好運氣占到先機。但是從這些年來的情況來看,事情沒那麼簡單。每件事看似都沒什麼門檻,但偏偏沒人能複製,因為每件事想做好都沒那麼容易。而當多種的優勢互相結合,就更加難以模仿。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]
     在天虹成長的歷程中,洪天祝和他的管理團隊至少做了三個非常成功的決策:1.靠收購破產國企起家 2.定位于以包芯紗線為核心的差異化產品 3.在越南設廠。後兩件事都是現在仍在執行的,卻一直沒有被複製。如果說包芯紗只是一種走俏的新產品,只要會做都能賺錢的話,那麼不出幾年就會一擁而上,供求就會平衡,利潤就會下降,但是直到現在天虹做包芯紗仍然很賺錢,而其他棉紡企業做包芯紗仍然不怎麼賺錢,並且全國也沒有很多棉紡產能轉來做包芯紗,更沒有出現第二個天虹(競爭對手中最大的規模也只有天虹的1/4左右,利潤更沒法比)。至於在越南設廠,就更沒人模仿了,儘管誰都知道越南生產的優勢,並且眼看著第一個吃螃蟹的天虹從06年投資越南一直很賺錢,一直在卯勁擴產(今年在前江省又開建一個廠,建成後產能將達90萬錠)但到現在全國也沒有第二家棉紡企業跑到越南投資。
     為什麼會是這樣?我認為,優勢企業往往不是只有一方面的優勢,一方面的優勢是容易複製的。天虹靠的不是單一的差異化。天虹與一線纖維企業蘭精、英威達、陶氏、東麗、旭化成等強強聯手,輔助他們將新技術推向市場;把總部搬到上海,在業內積極參與、主辦高端的論壇展會,讓大家瞭解包芯紗的同時認識天虹,既推動了行業的發展,也強化了自己作為行業龍頭企業的地位以及品種全品質優的市場聲譽;各生產基地功能優化統管,善用規模效應以降低綜合成本——這些優勢都是競爭對手難以企及的。差異化紗線的訂單往往有小批量多品種的特點,給生產管理帶來了難度;快速反應對供應鏈提高了要求;同時品質要保持穩定;成本還要嚴格控制——所有這些同時做到,並非易事。海外擴張這件事也類似,看上去誰都可以做,但真正做起來有千頭萬緒要理順,畢竟是跑到另一個國家去做,面對著不同的文化、不同的制度以及市場定位的調整、客戶信心的保持、進出口、物流等諸多方面的細節,為了在越南建廠,洪天祝和朱永祥在越南搞了一年。其實這事一點也不容易,同行說起天虹在越南的成功,是既看得懂,又看不懂。
     包括收購整改破產國企這件事,恐怕也不是誰都能做的,哪怕你有關係。天虹在不同的地方收購那麼多廠,地方政府都很歡迎他,也不會只是因為有關係。人才當地語系化、用績效激勵原國企員工幹勁、平衡派系內爭、各基地功能整合優化、因地制宜制定市場策略、靠集團市場優勢拿訂單……達到迅速扭虧的效果,這都是些說起來很輕鬆,想做好並不容易的事,然而天虹做到了。[歡迎轉載但請注明“股東的藍海lanhai008.blog.sohu.com 版權所有”,尊重原創勞動,謝謝]
     藍海投資者研究公司歷史上的成敗,一方面是為了確認公司目前佔據的優勢/劣勢,更重要的是為了觀察公司是否具有正確認識自身和外界情況的認知力、做出行動的魄力以及將決策貫徹到細節的執行力。企業不是一台死的機器,買來放在那它就只能按原先設計的規程運轉,它是由人組成的,必須主動的去適應環境的變化。天虹獲得今天的優勢,靠的不是一次機會讓他逮住了/蒙對了——也許某次是,但不可能每次都靠運氣。有理由判斷天虹在未來還能因地制宜的執行有利的戰略決策,捕捉到更多的機遇。
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