還能「牛」多久?要進可攻退可守!

還能「牛」多久?要進可攻退可守!

當大部分人「心態轉牛」的時候,視乎你如何解讀「大傻理論」(Greater Fool's Theory),市場最後一批入市的「普通人」便會進場,好不熱鬧。
2015年見5萬點?
這邊廂,北美市場創了歷史高位,又破位又向上衝,氣勢如虹;那邊廂,「大摩」預料港股可在2015年升至50000點。那麼,你可能問,在不足三年內,有什麼市場力量可把恒生指數「推高」近120%?
古今中外,歐美與亞洲,這些「大推測」和現實世界的真正表現,落差可以很大。現在已踏入初夏,市場沒有太多壞消息,正如兩周前本欄所說,「一網打盡」的ETF投資或成了一些人的策略,簡單直接。我沒有水晶球,也難推斷初夏至盛夏金融市場是否依然行情大好。餘下時間,我希望可重溫數年前提及的期權策略及為香港股票期權作一些解讀。
問:你向來不談港股,不推介產品,但今天上半部會以港交所股票期權作開場白?
答:粗略地說,港交所最近有改革措施,包括了調低交易費用(分層交易費用制度),提高價格透明度(主要莊家計劃、推廣股票期權價格發布、股票期權專頁),提高交易效率(推出第四個合約到期月份、收窄買賣差價)。
問:香港的股票期權專頁網站是否多了一些新增數據?
答:對,瀏覽網站(www.hkex.com.hk/stockoptions),你會發現多了期權風險參數:對沖值(delta)、對沖值敏感度(gamma)、時間值損耗(theta)、引伸波幅敏感度(vega)及利率敏感度(rho)等,用途當然是風險管理。
問:波幅數據也是新增的?
答:對,如引伸波幅、歷史波幅(10天、30天、60天、90天),用途是作分析及評估期權價值。
問:股票期權在香港活躍嗎?
答:港交所股票期權已成為香港成交最活躍的上市衍生產品,目前有65間上市股票可進行買賣期權,截至2013年1月16日,每天股票期權成交張數逾30萬張【圖1】。
問:想問一些很簡易的問題:為何要買賣期權?
答:這是很「無國界」的標準答案:➀因為它有槓桿效應,買賣期權時只需付出合約總值的一小部分作為期權金或按金;➁適合任何市況,即無論相關資產價格上升、下跌或窄幅上落,通過買賣期權也可尋找獲利機會;➂風險管理,期權可用作管理風險的工具,例如買入認沽期權可對沖持有相關資產價格下跌的風險。
問:在波幅低的日子,一些等待時間值損耗的策略,如Iron Condor是否不中用?
答:從操作面上,當VIX大升時,或可解讀為市場恐慌情緒大增,用鐵兀鷹(Iron Condor)所收回來的溢價也會較「深」。目前使用Iron Condor,「相對」動盪市況時所「吸收」的溢利會較低。
「護盤」策略
問:你在2012年及今年多談了固定波幅策略的解讀,可否給我們一個模擬例子,加以說明?
答:可以。首先,要了解到普通投資者也可運用Collar作「護盤」之用,做Collar有三個動作:第一,持有正股;第二,sell out of the money call;第三,buy out of the money put。舉例,2007年年中,我去了哈利車廠位於Milwaukee、Wisconsin的總部,在當時次按危機下,美國人先救自己的房子,而不是救車子,更何況是電單車(哈利除了賣電單車,另一大「生意」是電單車按揭)。
問:在信報模擬組合(I)內,也有說到哈利?
答:對,那是沒有大意義的,但哈利股價上落確實對某些操盤人來說,是有指標作用的;哈利也是很多基金公司(長倉基金)的「愛股」。假如某大型投資者有哈利股票,可能憂慮股票有下跌風險,例如,在2007年年底,經分析後,認為哈利股價有下調風險,但由於大型基金不能賣掉某個百分比的股票。正股現在是於48元(美元.下同)徘徊,該投資者也在48元購入了100股正股。
問:你用100股,銀碼那麼細,但你剛才說基金不是很大的嗎?
答:用100股相對較易明白。正股在48元買入100股,做sell call的動作,行使價(strike price)為50元,用我們所說的行使價,當時收取的溢價(premium)是2元(2x100=200元);下一步的「動作」,我在行使價45元buy put,付出的溢價是1元(即付出100元)。
問:護盤原理是,如上升時可享受了some upside gain,但有無限maximum downside protection?
答:不是無限,因正股下跌最多也只是零,但如果選擇某行使價做buy put,那個行使價以下的跌幅更可以作絕對的對沖了。在上述例子,如果正股不跌反升,見55元,你的利潤只是賺少了:(50-48+2-1)×100=300元。如果正股下插(哈利股價在2009年3月,最低見8.33元,去到單位數字!),短期內跌到40元(你48元購入),正股跌了800元,但你在45元買入的put,正好鎖死最大損耗(maximum loss)在45元,正股再跌也和我沒有大關係(protect the downside)【圖2】。
在此,「互動」完畢!
今天多了解到:港交所期權是活躍的;在低波幅日子,等待時間值損耗策略,如Iron Condor並非是最有效策略;護盤性質的固定波幅策略是可作考慮的期權策略。
還有,數年前出版的Options Theory & Trading一書,絕對有參考價值(Wiley Trading出版),在香港的中文版,我作為導讀作者,也加上了恒指期權的運用,我認為可作參考。
最後,我真的不知道恒指會否大漲(我認為在2015年底前升至50000點機率很低),但期權用在正股身上,絕對可增加防禦能力,進可攻,退可守!
祝大家平安,下周一見!
mdehedgecenter@gmail.com
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