美國陷衰退而非滯脹

美國陷衰退而非滯脹

美國陷衰退而非滯脹

2008年07月09日(星期三)

  7月8日,周二。恒指跌692.25,收21220.81;成交637億元。7月期指跌627點,收21261點。富士康(2038)跌10.3%,見6.71元;東亞銀行(023)跌5.9%,收36.95元;工商銀行(1398)跌3.2%,收5.14元;港交所(388)跌5.9%,收101元;中國鋁業(2600)跌5.6%,見8.4元。

  今天人民幣升0.26%,見6.851兌1美元。

有冇趙雲咁好身手?

  歐洲股市方面,瑞銀跌4.5%,成19.08瑞郎;德銀跌3.5%,成52.65歐羅。此外,南韓國民銀行跌8.6%;日本三菱UFJ跌3.4%;愛爾蘭銀行跌12%;美國房利美跌16.2%、房貸美跌29%。全球銀行股同金融股進入第二輪下跌。

  今天台股亦急跌3.94%,收7051.85。證明兩岸三通政策亦救唔到台灣經濟。

  花旗推介中海油田(2883),估計今年每股獲利66.5仙,升22.8%,O十七點七倍,目標價16.9元。公司宣布以25億美元收購Awilco,作為向海外擴展,估計可令明年每股獲利81.3仙人民幣,較今年再升22.1%,明年O可降至十四點五倍。

  花旗亦推介恒地(012),估計今年度每股獲利3元,較2007年度減少3.7%,O十五點四倍,目標價52.89元。根據中原資料,香港十大屋苑上周末只有十八單成交(7月5日及6日),較一星期前跌33%,係近二年半內最低,估計7月份成交額較6月減少20%,只有七千單。利嘉閣估計,7月份屋主更願意割價出售,對地產發展商而言有@定壓力。不過,恒地股價已回落唔少,應物有所值。

  熊市中買中逆市上升股份,必須有趙子龍咁身手(百萬軍中藏阿斗)。上周我老曹購入瑞銀,本周股價已冇13%,好彩只係牛刀小試,無傷大雅;由此可見殺戮戰場上戰況幾咁慘烈。熊市中,anything that can go wrong will go wrong!要接住下跌中刀係十分困難。好股份唔少已進入有吸引力水平,但淡市莫估底。皇家蘇格蘭銀行估計低潮今年9月,標普五百指數應由去年10月高點回落33%(家已回落20%),即由現水平計仍有13%跌幅。今天房利美及房貸美又再大跌,因美國房地產價格仍須再跌10%到20%,到時又有另一批新呆壞賬出現……。哈佛大學研究報告指出,美國人未來十年每年房屋新需求一百四十萬間,另有五十萬間被拆掉重建,即一年需求一百九十萬間;依家存貨三百萬間,即使減慢建屋速度,亦需要兩年或以上才能完成消化,即美國樓市復甦期最快2010年以後。

英鎊唔會加息以免催化衰退  英國第二季服務業及製造業需求大幅回落,指數已跌至「負2」(上一季仍係17);上一次係2001年,由12跌至負3。睇7月10日英鎊亦唔會加息,以免加快經濟衰退來臨。

  G8領袖日本北海道要求人民幣加快升值,雖然2005年7月人民幣兌美元已上升,但兌歐羅仍下跌7.2%。去年中國收支盈餘升49%,至3718億美元(2006年為2500億美元)。隨美國同歐洲GDP陷入低增長,中國面對壓力在上升中。

  美國第二季GDP為14.3萬億美元,較一年前多5720億美元,其中3590億美元來自通脹,即仍有2130億美元係實質增長。反之,Wilshire 5000指數失去2.1萬億美元市值,Case-Schiller住宅指數跌15%,即美國住宅跌價3.1萬億美元。去年至今美國人股票及住宅市場減值5.2萬億美元(上述未計美元價回落)。大量財富失去,加上信貸萎縮,甚至金錢流速亦下降;美國同歐洲面對通縮壓力大於通脹。美國今年財赤較列根總統上台時大大大大好多,即2009年無論邊個做總統都唔可能大幅減稅,美國又再面對2001年同樣威脅(通縮),只係呢次既不能減稅亦不能再減息。L增長率已由第一季9.8%下降至第二季6%,金錢流速由第一季1932下降至第二季1866;第二季商業銀行信貸(借貸、投資加商業票據)減少7.2%。上述一切皆反映美國正步入通縮期(而非通脹)。CPI呢個落後指數幾時才止升回落?相信最遲係今年第四季。由於原材料價格及油價只佔美國生產成本10-15%,對CPI影響唔大,但需求疲弱,擔心第四季美國出現減價促銷現象而令CPI下降。美國製造業使用率只有77.5%(平均81.1%),已經出現使用率不足;失業率5.5%係2004年10月以來最高,證明美國經濟唔係陷入滯脹,而係日式衰退(需求下降引致賤物鬥窮人)【圖一】。

歐盟進入半身不遂期

  高油價對新興工業國,例如越南、印尼、印度甚至中國CPI影響好大。以1973至74年為例,油價上升四倍,1974年年底美國CPI升幅係12.34%,對當年新興工業國如西德、日本、香港經濟打擊甚大;1979至81年油價上升兩倍所帶打擊仍然好大【圖二】。呢次油價上升十二倍(由11美元一桶升上145美元),可以冇打擊?真係癡人說夢。西班牙收支赤字已佔GDP 10.5%,希臘收支赤字佔GDP 14%,葡萄牙收支赤字佔GDP 10%,仲有愛爾蘭、意大利等,估計半個歐盟經濟已陷入不景氣,即歐盟進入「半身不遂」期,情況甚至較美國嚴重(美國收支赤字只佔GDP 4.9%)。

  1973年美國由股市回落到經濟完全復甦需要十四季(三年半),1981年要十七季(四又四分一年),1990年次要十三季(三又四分一年)。由2007年10月股市回落至今只有三季,未來需要走路仍十分長。

  美國剛度過二百三十二年國慶,額上已有三條縐紋,老態漸現。一如二十世紀初期英國,雖然仲係「英旗無落日」,但亦到西山夕陽。二次世界大戰後,英國雄霸全球日子結束。今天中國同印度冒起,二十一世紀應係中國同印度,一如二十世紀美國取代英國一樣。美國有如老將,大小戰役無數,但已垂垂老矣;中國同印度雖然少不懂事,但自古英雄出少年。英國人聰明地方,就係二十世紀初已知大英帝國日子無多而交棒畀美國。美國崛起係兩次世界大戰後事(第一次世界大戰令資金及人才流向美國,第二次世界大戰美國到後期才參戰而雄霸天下)。中國希望和平崛起,美國願否幫一把?順勢者昌,逆勢者亡。美國會否一如二十世紀英國交棒畀中國同印度?不然未來世界都幾動盪(此起彼伏)。

  中國有一億四千六百萬股票投資者剛剛嘗透熊市滋味,但唔代表中國經濟高峰已過。2008年外資對四金磚國策略係棄中國同印度,將資金轉投巴西同俄羅斯,理由係睇好資源股、睇淡製造業,形成內地股市同印度股市今年受壓。上述策略係咪正確,見仁見智。

  7月4日廣東省情調研中心發布「廣東民營經濟發展態勢及問題分析報告」顯示,民營經濟發展不平衡,企業規模小,缺乏品牌意識,融資困難,管理體制落後。多達60%企業家因部門效率低、辦事拖拖拉拉、程式繁複,而喪失發展新項目機遇;44%民營企業家經常同政府職能部門拉關係、做公關而耗費精力……。呢批民營企業家必須一改舊時工作和單純來料加工或三來一補模式,必須投身高附加價值、技術含量高產業,由依家勞動密集型企業走向科技企業,才能贏得呢場淘汰賽。

  經濟發展初階,勞動密集型產品進入門檻低,令港、澳、台呢類產業迅速向中國大陸轉移。開放政策至今,企業已迅速積累資金及經營企業經驗,必須逐步向科技型企業轉變才能壯大,而不應再停留小規模經營階段,汰弱留強實屬必要。冇將產業結構升級者或傳統產業將面對淘汰,又或轉移到落後地區再經營。東莞家仍有三萬家企業,其中台資佔八千家,去年已有20%台資企業消失了,今年估計更多。特別係從事人員文化水平低,存在許多制度漏洞,大部分係自己人管財務、跑業務、拉關係者。佢地「家」、「企」不分,所有權、經營權、決策權、執行權、監督權合而為一,亦冇進行市場調查,只憑老闆個人經驗喜好便決定企業發展。中國知識產權保護制度不健全時期、官員行為不檢點時期,法律、法規未上軌道前,上述企業仍可生存,到今天恐怕唔易捱落去。


中國環保部門權力擴大

  國家環保部本月公布「上市公司環保檢查行業分類管理名錄」,明確指定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、採礦、化工、石化、製藥、輕工、紡織和製革等十四行業列入「管理名錄」,必須獲環保部門批准才可融資,必須環保部門驗收合格才能營運,不然由環保部門叫停。中國環保部門權力大幅擴大,意味中央政府環保方面將認真辦事。

  A股市場成立至今不過十八年,但A股市場已經歷五輪熊市與牛市輪迴。將A股歷史走勢與美國、香港股市比較,可清楚地睇到A股作為新興市場,相對成熟市場波動劇烈得多。

  第一輪牛熊輪迴發生1990年底至92年11月,上證指數從100點起步,迅速暴漲到最高1429點,好快又跌至386點。

  第二輪牛熊輪迴發生1992年底至94年7月,上證指數從400點上攻至1536點,又跌回最低325點。

  第三輪牛熊輪迴發生1994年8月至96年1月,上證指數曾快速上漲至1053點,最低跌回512點。

  迄今為止,第四輪牛熊輪迴持續時間最長,從1996年2月持續到2005年6月。期間上證指數2001年6月到2245點高點後轉而下行,2005年6月跌至最低998點。

  依家可視為第五輪牛熊輪迴。上證指數從2005年6月開始重新啟動,2006年6月加速上行,2007年10月創下6124點歷史最高位,旋即持續下跌,回歸價值投資水平,家仲尋緊底。